AI支出持续膨胀，但如何为其定价仍是棘手难题。英伟达本周用一份强劲财报给热潮添上注脚——尽管供应吃紧，公司仍预计2028财年营收增长约70%。与此同时，英伟达正超越单纯芯片销售，开始为客户提供融资并参与租赁收入分成，华尔街日益将其比作“AI领域的央行”。首席执行官黄仁勋则更简洁地概括这一转变：“如今，计算本身就是收入。”

　　期货合约：为算力定价的新工具

　　华尔街正准备为部分算力赋予可交易的价格。芝加哥商品交易所集团计划于10月5日推出基于英伟达H100和B200图形处理器每小时租赁成本的期货合约，但尚待监管批准。合约将依据Silicon Data编制的基准指数进行现金结算——该机构追踪企业租用这些芯片的实际支出。

　　目前，Silicon Data的H100基准约为每GPU小时2.68美元，较新的B200基准约为5.66美元。两者在过去一年中均有显著波动，且走势并不完全同步。

　　算力如酒店房间：价差巨大，期货并非实物

　　算力租赁市场类似于酒店客房——丽思卡尔顿与汽车旅馆的一晚都提供床铺，但价格天差地别。芯片类型固然重要，但供应商、地理位置、租期、网络配置和可用性同样影响定价。而期货合约并不实际预留芯片，只是基于基准价格走势进行现金结算——即便酒店满房、价格上涨，合约也不会给你一间房。

　　华尔街创造新市场的历史：成败参半

　　华尔街推出新型衍生品的历史记录好坏参半。1989年曾提议DRAM芯片期货，但从未推出；1999年天气期货存活至今，但始终小众；同年带宽交易试图将网络容量商品化，却未能成为预期基准；新加坡交易所2002–2004年再度尝试DRAM期货，最终放弃；铁矿石衍生品则在2009–2010年间借指数定价兴起，最终成功并融入实物合同。GPU租赁价格期货能否复制铁矿石的成功，尚属未知。

　　DRAM期货的失败原因在今天听起来仍很熟悉——前交易所高管回忆：“最大障碍是让整个行业就标准芯片的定义达成一致。”天气期货则面临不同挑战：企业的实际风险敞口过于具体，难以被标准化合约精确覆盖。

　　带宽交易或许是最近的参照。在1990年代末的光纤繁荣期，安然曾试图将网络容量像能源一样商品化，但市场始终未能成型。当时的光纤过剩已成为当前AI基础设施热潮的警示——过剩产能曾将价格推低。

　　铁矿石则提供了成功路径。经过数十年私下年度谈判，市场在2009–2010年前后转向每日公开指数，期货和掉期交易蓬勃发展，这些指数最终也被广泛用于实物合同。算力期货若想成功，也需沿着同样的路径发展。

　　监管态度：CFTC支持但审慎

　　美国商品期货交易委员会主席迈克尔·塞利格表示：“若没有健全的算力衍生品市场，美国无法赢得AI竞赛。”但该机构同时也在审视市场是否足够标准化和透明，以支撑此类合约。主席希望赛道建成，但机构仍在确认各方是否对赛车规格达成共识。

　　CME仍需监管批准，而CFTC的公众意见征询期将持续至10月20日——晚于计划中的10月5日启动日。竞争对手基准提供商Yggdrasil Financial Technologies已向CFTC发出警告，称私人编制的基准可能引发利益冲突，或重现“LIBOR式问题”——后者曾是全球借贷基准，在操纵丑闻后暴露出巨额资金依赖少数人控制指标的风险。

　　投资者视角：期货曲线或成新信号

　　即便不参与交易，投资者也可能从中获得有价值的信息。StockBrokers.com投资研究总监杰西卡·因斯科普特别关注期货曲线如何揭示未来数月的预期。她表示：“股票甚至大宗商品是二维的——价格涨跌。衍生品曲线增加了第三维：时间。算力无法存储，闲置的GPU小时永远消失。”这使得期货曲线可能成为AI建设本身的新读数。

　　“英伟达的营收和超大规模资本支出告诉你已签约的订单，算力曲线则告诉你实际消耗量以及一年后有人愿意支付的价格。”她关注的背离信号是：半导体股票和支出计划持续攀升，而H100和B200租赁价格却疲软——这可能表明产能正超前于需求。

　　但她强调，只有真正的买卖双方参与，这一信号才有价值。“参与度决定了这是有效信号还是情绪指数。如果持仓全是管理基金，那我们只是造了一个更嘈杂的多空英伟达工具。”